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東海證券

   ●公司前三季度營業(yè)利潤大幅下滑

    公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.28 億元、營業(yè)利潤9084 萬元、凈利潤9251萬元，同比分別下滑4％、53.88％、45.4％，實現(xiàn)基本每股收益0.24 元。公司營業(yè)利潤大幅下降的主要原因是本報告期內投資收益減少所致，2007 年6 月底前，公司將持有的酒鋼宏興、安陽鋼鐵、中國聯(lián)通等股票全部賣出，獲得投資收益6894 萬元。2008 年上半年，公司未參與任何股票投資， 因此投資收益為零。公司上半年收到政府補貼1292 萬元，列入營業(yè)外收入。扣除投資收益等非可比因素，上半年凈利潤同比下降26.16％。

   ●公司全年成本壓力較重，2009 年將有所改善

    公司前三季度營業(yè)成本11.97 億元，同比增長0.72％。三季度綜合毛利率為16.14％，比2007 年同期下降了3.93 個百分點。公司主要原材料為生鐵和廢鋼，08 年上半年受鐵礦石和鋼材上漲影響，公司成本壓力較重，毛利率下降較快。6 月底鋼材雖然出現(xiàn)回調，但由于成本傳導的延遲，公司成本三季度依舊較高，預計四季度成本壓力將有所減輕。公司主營業(yè)務為小缸徑柴油發(fā)動機，其業(yè)務收入約占總業(yè)務收入的91％。近3 年公司主營柴油機毛利率一直穩(wěn)定在18％以上，2007 年毛利率為19.85%，2008 年上半年為17.8％，預計2008 年柴油機毛利率仍能維持在18％左右。公司輕型載貨車毛利率持續(xù)下降，2007 年為2.23%，2008 年上半年為－0.27%。公司汽配產品毛利率持續(xù)上升，2007 年為22.36％，2008 年上半年為30.54%。公司輕型載貨車和汽配產品營業(yè)收入占公司營業(yè)總收入比重很小，因此對公司主營業(yè)務影響不大。另外公司自主研發(fā)的D16、19、25 柴轎發(fā)動機預計全年實現(xiàn)4000 臺產量，但由于目前該產品在主廠區(qū)加工中心小批量生產，生產成本較高，目前未實現(xiàn)盈利。

   ●公司傳統(tǒng)業(yè)務已現(xiàn)下滑跡象

    公司前9 個月銷售柴油發(fā)動機15.99 萬臺，同比下降7%。通過比較圖1公司近幾年銷售月度同比變化，可以看到公司發(fā)動機銷售2008 年呈現(xiàn)下趨勢。我們認為主要有以下原因：一、公司主業(yè)小缸徑柴油機主要應用于1－3.5噸的工程車和柴油商用車，其中工程車配套發(fā)動機銷量占2/3，柴油商用車配套發(fā)動機銷量占1/3。柴油商用車應用范圍包含輕微卡和輕客。由于2007 年以來油價高漲所引發(fā)的輕客用車需求向大客需求轉移和輕微卡用車需求向重卡需求轉移的趨勢比較明顯，造成輕客和輕卡增速下滑，由此影響了云內的下游需求。二、成都云內廠房搬遷和地震等原因影響了產品生產，上半年僅實現(xiàn)產量2.5 萬臺。目前雖然大部分廠房已完成搬遷并且已投入生產，但全部恢復生產尚待時日。

   ●轎柴發(fā)動機業(yè)務將成為公司新的業(yè)績增長點

    考慮到公司擁有自主知識產權的1.6－2.5 升電控高壓共軌轎柴發(fā)動機產品目前已經投產，并已完成江淮、中華、東南、長城、海馬等整車廠商的試配，目前已有相關車型在市場銷售。另外公司07 年底公開增發(fā)7850 萬股募集資金12.58 億元，用于轎柴發(fā)動機的產能擴建。該項目已在昆明高新區(qū)建立一期產能6 萬臺的轎柴發(fā)動機生產線，并將于2009 年中期投產。預計公司未來必將大力發(fā)展轎柴業(yè)務，以彌補傳統(tǒng)業(yè)務的下滑。按照公司計劃，2011 年轎柴產能將達到20 萬臺，屆時將達到或超過傳統(tǒng)發(fā)動機產量。

   ●公司盈利預測

    成都云內原廠區(qū)擁有220 畝土地，其中有產權并可用于拍賣的地塊有170畝。該地塊原地價30 萬/畝并位于成都中心地區(qū)成華區(qū)內，如按地價300－400萬/畝賣出。估計該地塊土地轉讓可實現(xiàn)6 億元的土地轉讓收入，并給公司帶來約2 億元左右投資收益。按現(xiàn)股本計算稅后可為公司帶來每股0.42 元的投資收益。不過最近受地震和地產調控等因素影響，公司很有可能推遲該地塊的出讓，等待好的轉讓時機。預計2009 年中期該塊土地轉讓或部分轉讓的可能性較大。不考慮土地出讓收益，預計公司2008 年、2009 年每股收益為0.33 元和0.4 元。