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　　事實(shí)上，在這份半年報(bào)中，除了產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)之外，還透露出很多其他核心信息。

　　一、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)提升。

　　在半年報(bào)中，宇通客車整體的凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)業(yè)收入增幅約3個(gè)百分點(diǎn)，而營(yíng)業(yè)收入增幅又高于銷量增幅約4個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。

　　再看主營(yíng)業(yè)務(wù)，也同樣呈現(xiàn)出亮麗業(yè)績(jī)。宇通表示，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司緊抓新能源市場(chǎng)出現(xiàn)的銷售機(jī)會(huì)，純電動(dòng)客車銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司整體銷量增幅超越行業(yè)平均增長(zhǎng)水平，第一客車品牌地位更加穩(wěn)固，其主營(yíng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)銷售收入為102.75億元，同比增長(zhǎng)30.84%。在海外市場(chǎng)，上半年行業(yè)大中型客車出口大幅下滑，公司通過(guò)深耕傳統(tǒng)市場(chǎng)、拓展和培育新市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)，品牌知名度及客戶滿意度不斷提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)海外銷售收入為21.30億元，同比增長(zhǎng)21.48%。

　　半年報(bào)顯示，作為宇通客車最重要的主營(yíng)業(yè)務(wù)，客車銷售營(yíng)業(yè)收入為123.55億元，同比增長(zhǎng)29.32%;營(yíng)業(yè)成本為92.83億元，同比增長(zhǎng)26.24%;毛利率為24.86%，同比增加 1.83 個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)，營(yíng)業(yè)收入增幅高于營(yíng)業(yè)成本增幅，因而毛利率同比增加1.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　宇通兩位數(shù)的毛利率在一向以微利生存的國(guó)內(nèi)大中型客車業(yè)，可謂“羨煞眾人”。這一方面展現(xiàn)出宇通客車對(duì)成本極強(qiáng)的管控能力，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)了利潤(rùn)率的正增長(zhǎng)，另一方面也說(shuō)明行業(yè)的“馬太效應(yīng)”正在加速顯現(xiàn)。以行業(yè)大熱的新能源客車為例，2016年上半年，宇通新能源客車?yán)塾?jì)銷售約7400 輛，同比增長(zhǎng)近100%，特別是銷量占比提升10個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　二、新能源喜中有隱憂，但長(zhǎng)期看好。

　　半年報(bào)顯示，2016年上半年，宇通客車的銷量和營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，完成全年收入目標(biāo)的 42.5%。單從數(shù)據(jù)上看，宇通客車的這兩項(xiàng)指標(biāo)均未過(guò)半，但是考慮到客車銷售旺季主要集中在下半年，特別是2017年的春節(jié)在1月28日，所以完成全年目標(biāo)問(wèn)題應(yīng)該不大。

　　而在2015年上半年，宇通整車銷量和營(yíng)業(yè)收入兩項(xiàng)指標(biāo)，僅占全年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入的 37.5%。這主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)行業(yè)整體銷量下滑，新能源客車市場(chǎng)觀望情緒濃厚。好在下半年由于“十二五”收官及新能源汽車補(bǔ)貼政策階段性到期，特別是在政府主管部門考核及政策的大力推動(dòng)下，新能源客車市場(chǎng)被充分激活，出現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng)。所以，2015年，整個(gè)客車行業(yè)得益于新能源客車的爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的同比增長(zhǎng)。宇通2015年全年則累計(jì)完成客車銷售67018輛，同比增長(zhǎng)9.15%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.11億元，同比增長(zhǎng)21.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)35.35億元，同比增長(zhǎng)35.31%。其中，新能源客車成為宇通客車2015年的最大亮點(diǎn)，全年銷售突破2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)176.1%。特別是由于新能源客車單價(jià)高，其利潤(rùn)普遍比傳統(tǒng)客車高，所以宇通客車2015年的凈利潤(rùn)增幅比銷量增幅高出26.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)中國(guó)客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，國(guó)內(nèi)5米以上客車銷量為106376輛，同比增長(zhǎng)16.3%;銷售額為462.18億元，同比增長(zhǎng)22.9%。作為行業(yè)龍頭老大，宇通客車的業(yè)績(jī)始終跑贏行業(yè)平均水平。

　　不過(guò)，宇通在半年報(bào)中也提到，下半年，客車行業(yè)面臨一定不確定性，公司需緊密跟蹤市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)以及新能源政策調(diào)整動(dòng)向，主動(dòng)適應(yīng)變化并提前應(yīng)對(duì)，確保公司各項(xiàng)年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)達(dá)成。

　　三、宇通的“優(yōu)”與“憂”。

　　從目前來(lái)看，這種不確定性主要是新能源客車補(bǔ)貼政策何時(shí)能真正塵埃落定。眾所周知，客車業(yè)受國(guó)家政策影響明顯。2016年初，財(cái)政部等四部委聯(lián)合開(kāi)展“騙補(bǔ)”調(diào)查，目前仍未公布最終結(jié)果，并直接導(dǎo)致補(bǔ)貼發(fā)放進(jìn)度嚴(yán)重滯后。這對(duì)市場(chǎng)熱情是一種打擊，也導(dǎo)致用戶觀望情緒濃厚，很多客車企業(yè)甚至不得不主動(dòng)放棄一些新能源客車訂單。宇通客車半年報(bào)顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)-18.65億元，較2015年同期下降200.18%，主要受去年的政府補(bǔ)貼還未到位，應(yīng)收賬款大幅增加所致。

　　2016年，國(guó)家新能源補(bǔ)貼政策也發(fā)生變化。2015年4月四部委聯(lián)合下發(fā)《2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策通知》，除燃料電池汽車外其他車型補(bǔ)助的標(biāo)準(zhǔn)均適當(dāng)退坡，且退坡幅度較之此前有所增大，2017-2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019-2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將在2016年基礎(chǔ)上下降40%。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部官員8月21日在“中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)·夏季論壇2016”上透露，上述補(bǔ)貼政策還將進(jìn)一步調(diào)整，其中，部分客車類別補(bǔ)貼額度將大幅下調(diào)。

　　補(bǔ)貼退坡顯然會(huì)增加客戶實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)車成本，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)觀望情緒進(jìn)一步加重，而重現(xiàn)去年的井噴式發(fā)展顯然不太現(xiàn)實(shí)。所以，宇通客車稱，銷量短期內(nèi)確實(shí)存在同比下降的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期可通過(guò)技術(shù)提升、成本管控抵消補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的成本上升。宇通客車8月4日披露的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2016年1—7月份，中型客車?yán)塾?jì)銷售18527輛，同比增長(zhǎng)40.73%，大型客車和輕型客車銷售12028輛和5600輛，同比下降7.06%和23.89%。

　　不過(guò)可以肯定的是，不管新能源客車政策如何變化，作為市場(chǎng)占有率最高的宇通客車，其綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，宇通客車的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到20%，但新能源客車的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅為16.5%，提升空間明顯。2016年上半年，宇通新能源客車的銷量占比提升了10個(gè)百分點(diǎn)之多。一定程度上說(shuō)，“騙補(bǔ)”調(diào)查是把雙刃劍，對(duì)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)企業(yè)打擊較大，卻有助于促進(jìn)行業(yè)集中度的提升。宇通作為新能源客車龍頭，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。同時(shí)，2015年6—8米新能源客車補(bǔ)貼較多，導(dǎo)致宇通乃至全行業(yè)去年6—8米新能源客車的銷量占比較高。由于今年6—8米補(bǔ)貼退坡較多，而8米以上產(chǎn)品補(bǔ)貼不變，或?qū)?dǎo)致8米以上新能源客車占比明顯提升，且其單價(jià)和毛利率都比8米以下客車高，盡管整體銷量有可能下滑，但這對(duì)于穩(wěn)定宇通新能源客車的毛利率將是重要保障。據(jù)統(tǒng)計(jì)，宇通上半年銷售的新能源客車中，8-10米車型占比超過(guò)76%。而且，宇通新能源客車研發(fā)成本的不斷降低，以及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，也將對(duì)宇通利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)構(gòu)成支撐。

　　另外，政策扶持也有利于宇通新能源客車業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。國(guó)務(wù)院2016年2月24日召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，要求擴(kuò)大城市公交、出租車、環(huán)衛(wèi)、物流等領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用比例，中央國(guó)家機(jī)關(guān)、新能源汽車推廣應(yīng)用城市的政府部門及公共機(jī)構(gòu)購(gòu)買新能源汽車占當(dāng)年配備更新車輛總量的比例，要提高到50%以上。2015年11月3日，交通運(yùn)輸部等還共同發(fā)布《新能源公交車推廣應(yīng)用考核辦法(試行)》，將新增及更換的公交車中新能源公交車的比重作為對(duì)各省市考核的重要指標(biāo)。政策的扶持有望維持新能源客車銷量的較高增長(zhǎng)。

　　最近，《新能源汽車碳配額管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)及《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定(修訂征求意見(jiàn)稿)》接連發(fā)布。從政策取向看，規(guī)范行業(yè)發(fā)展和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新將成為新一輪政策的首要目標(biāo)，新補(bǔ)貼政策將有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展、鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步和優(yōu)勢(shì)企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。這對(duì)于宇通而言，都構(gòu)成利好因素。

　　在半年報(bào)中，宇通將自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要?dú)w結(jié)為三個(gè)方面：研發(fā)能力領(lǐng)先;供應(yīng)鏈穩(wěn)定可靠;銷售渠道廣，售后服務(wù)快。值得一提的是，2016年上半年，宇通客車研發(fā)支出達(dá)4.54億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為3.42%，主要用于高端車型的優(yōu)化開(kāi)發(fā)、新能源產(chǎn)品線完善、輕量化技術(shù)應(yīng)用等研發(fā)項(xiàng)目以及智能駕駛、燃料電池客車等領(lǐng)先技術(shù)的研究。當(dāng)不少客車企業(yè)還在為生存問(wèn)題發(fā)愁時(shí)，宇通多年來(lái)堅(jiān)持大手筆的研發(fā)投入，并主動(dòng)進(jìn)行前瞻性研究，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，形成良性循環(huán)，使得與其他企業(yè)的差距日益拉大，宇通客車的厲害可見(jiàn)一斑。所以有業(yè)內(nèi)人士曾說(shuō)，如果在客車業(yè)要超越宇通，必須等待宇通戰(zhàn)略上出現(xiàn)失誤，這樣才有機(jī)會(huì)。

　　四、海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位極其重要。

　　海外市場(chǎng)的重要性，對(duì)于宇通客車毋庸置疑，這是決定其什么時(shí)候觸及銷量天花板的命門。宇通此前已經(jīng)否定了重卡和輕客擴(kuò)建項(xiàng)目，可見(jiàn)宇通聚焦主業(yè)的決心之堅(jiān)定。

　　近年來(lái)，宇通海外拓展的步伐明顯加快。從去年和今年，宇通不惜投入巨資連續(xù)組織行業(yè)主流媒體去歐洲和南美市場(chǎng)考察，可以看出，宇通的重心在向海外加速偏移。海外市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始步入穩(wěn)定收獲期，或者說(shuō)從增長(zhǎng)蓄勢(shì)期進(jìn)入導(dǎo)入期。宇通客車2015年報(bào)顯示，雖然中國(guó)客車的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力已得到海外客戶的認(rèn)可，但因人民幣匯率波動(dòng)及主要出口市場(chǎng)的短期需求波動(dòng)，2015年中國(guó)客車出口情況出現(xiàn)暫時(shí)下滑，5米以上客車出口數(shù)量同比下滑24.41%。在行業(yè)大幅下滑的情況下，宇通卻實(shí)現(xiàn)銷量7018輛，同比增長(zhǎng)7.3%。

　　2016年上半年，宇通海外市場(chǎng)的逆市增長(zhǎng)仍然在延續(xù)。半年報(bào)顯示，在海外市場(chǎng)，上半年行業(yè)大中型客車出口大幅下滑，但宇通客車的海外銷售收入達(dá)21.30億元，同比增長(zhǎng)21.48%

　　開(kāi)拓海外市場(chǎng)，服務(wù)先行。這也是宇通在古巴、委內(nèi)瑞拉等成熟市場(chǎng)一直堅(jiān)守的策略。在半年報(bào)中，宇通客車特別說(shuō)明，隨著公司海外業(yè)務(wù)中人工成本及其他售后服務(wù)費(fèi)用的增加，現(xiàn)有計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)已不能滿足實(shí)際支出。為更好反映公司經(jīng)營(yíng)情況，第八屆董事會(huì)第十八次會(huì)議批準(zhǔn)將海外業(yè)務(wù)售后服務(wù)費(fèi)用計(jì)提比例由2%提高至3.5%，自2016年1月1日起實(shí)施。因上述變更，本報(bào)告期內(nèi)增加銷售費(fèi)用3195.08萬(wàn)元。

　　宇通客車掌門人湯玉祥去年曾表示，對(duì)于歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，宇通甚至愿意等十年，前期可以不賺錢，只為了能實(shí)現(xiàn)進(jìn)入后就不再出來(lái)，深深扎根進(jìn)去。半年報(bào)顯示，在海外市場(chǎng)，宇通銷售渠道已覆蓋海外130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)則由160余家授權(quán)服務(wù)站、270余個(gè)授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)組成，服務(wù)工程師與維修技師常駐服務(wù)地保障客戶的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)需求。

　　五、未來(lái)的投資價(jià)值。

　　值得注意的是，在宇通客車半年報(bào)報(bào)告期末的前十大股東中，中國(guó)證券金融股份有限公司(簡(jiǎn)稱“證金”)持有2837.68萬(wàn)股(占比1.28%)、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司持有2139.37萬(wàn)股(占比0.97%)，分別位居第七、第八大股東的位置。

　　查閱以往季報(bào)股東名錄發(fā)現(xiàn)，證金和匯金在去年第三季度(罕見(jiàn)的全面股災(zāi)時(shí)期)新進(jìn)入成為宇通客車的前十大股東，證金入駐后，其間有增持也有減持行為，但匯金入駐后，其持有的股份一直未變。而證金和匯金正是“國(guó)家隊(duì)”的代表，說(shuō)明宇通客車這樣的“白馬股”儼然受到了青睞，也是“王的女人”，其未來(lái)穩(wěn)定的成長(zhǎng)性被長(zhǎng)期看好。

　　而且，截止到今年6月30日，宇通客車股東戶數(shù)為55093戶、人均持股為 40185股，相對(duì)于今年一季度末的股東戶數(shù)59377戶和人均持股 37286股，籌碼有所集中。